（报告出品方：国泰君安证券）
1醉清风
醉清风所处的行业类型为成人用品用品互联网电商行业，主营业务为成人用品用品的互联网零售和分销，主要包括器具类/计生类/护理类/服饰类四大类。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），醉清风所处行业属于“F 批发和零售业”；根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》，醉清风所属行业为“批发和零售业（F）”中的“零售业（F52）”中的“互联网零售（F5292）”，以及“批发业（F51）”中的“互联网批发（F5193）”；具体为成人用品用品互联网电商行业。
1.2行业发展：2018-19年行业迎爆发，未来仍将保持较快发展
成人用品行业仍将保持较快发展态势。国内成人用品行业历经严控期、探索期、启动期，于2018-19年正式迎来爆发期，但目前仍呈现一定“小、散、乱”的发展状态。未来，随着观念进一步开放、政策红利释放、消费者需求提升以及行业内企业走出自我品牌之路，行业仍将保持较快发展。
当前消费者对成人用品持有积极态度。据艾媒咨询数据统计，34.82%的受访者表示想要尝试情趣用品，28.13%认为情趣用品令人愉悦，还有27.23%的受访者对情趣用品保持中立态度，只有不到一成的用户持排斥态度。
1.3行业特征：具科学/健康/阳光属性，监管正在转变
成人用品用品行业是科学、健康、阳光的产业。成人用品行业是科学、健康、阳光的产业，在欧美、日本等发达国家已发展得非常成熟。成人用品具有促进人们性健康、身心健康及和谐关系的重要作用，有利于提升人民的整体健康水平，同时对于社会的和谐稳定具有积极的促进作用。
行业监管由严格监管到良性引导、可持续发展转变。以避孕套为主的计生类产品作为避孕或防病安全的首选用品，国家多次出台鼓励推广使用避孕套的政策法规。
1.4用户画像：单身群体购买频率最高，中青年男性是消费主力
单身群体的成人用品用品购买频率最高。据艾媒咨询数据统计，超半数受访用户购买过情趣用品，其中大部分人购买频率集中在三个月购买一次，其次是一月至少一次，购买频率相对较低。值得注意的是，单身群体购买频率最高，超过一半用户一个月至少购买一次；已婚群体购买频次为三个月到一年至少一次。
中青年男性是消费主力。据艾媒咨询数据统计，中国不同年龄段群体都对情趣用品有需求，特别是中青年群体，成为消费的主力军。此外45岁及以上的男性群体消费需求也十分值得关注。
1.5未来发展：社交宣传有望增强，推动渗透率提升
社交宣传成为高效引流的推广方式。随着互联网的普及、电商加快渠道下车以及人们购物及娱乐方式的改变，成人用品行业宣发模式将迎来机遇。社交媒体的用户关联性强，通过内容营销对客户完成引流会是非常高效的推广方法。此外，情趣电商/成人用品电商通过社交媒体销售产品的同时也在输出品牌文化，更容易实现差异化发展。
消费者接纳程度日益增强。随着国民生活水平的提高，人们对于美好生活及高质量生活的追求日益提升，对于性健康、性愉悦等自我保健意识也日渐增强。两性健康文化及用品的接纳、普及程度不断提高。
行业监管由严格监管到良性引导、可持续发展转变。成人用品符合“健康中国”战略，具有促进人们性健康、身心健康及和谐关系的重要作用，有利于提升人民的整体健康水平，同时对于社会的和谐稳定具有积极的促进作用。
2结构分析
2.1股权结构：发行后董事长夫妻合计持股41.64%
发行前后发行人持股数无变化，持股比例相应下降。本次发行前总股本为6000万股，本次拟发行不少于2000万股、不低于本次发行后总股本的25%。发行前，董事长夫妻合计持股83.43%，发行后董事长夫妻合计持股41.64%。最近一年发行人无吸纳新股东的情况。2020年9月上海享趣注册资本由原来1000万元增至6000万元，由原股东网趣投资、乐享趣活、实际控制人杨昌亮、叶君丽夫妇和戴星星认购。本次增资前后，杨昌亮、叶君丽夫妇和戴星星实际持有公司的股权比例未发生变化，进行了持股方式的调整。
2.2员工结构：运营人员占比高，年轻群体占比高
醉清风的员工群体中运营仓储人员占比最高，员工具有年轻化的典型特征。2018-20年底，醉清风及其子公司在册正式员工人数分别为154人、298人、555人。在册员工人数显著增长趋势一方面是伴随着经营规模的扩大，各个岗位员工人数有所增加；另一方面是为了更好的增加买家体验、精细化仓储管理。
2.3主营业务：线上线下结合，“品牌”与“零售+平台客户+分销”共驱动
醉清风的销售线上线下相结合，由“品牌”、“零售+平台客户+分销”共同驱动。醉清风是一家专注于两性健康用品的电子商务公司，是集品牌、产品及平台为一体的综合运营商，主营业务为成人用品的选品与设计、品牌推广及互联网零售和分销，通过“品牌”、“零售+平台客户+分销”的双轮驱动，已发展成为成人用品用品领域内多品牌、全品类、多渠道、多店铺的具有核心竞争力和市场影响力的公司。
4竞争优势分析
4.1品牌及产品优势
醉清风致力于打造完善的品牌及产品体系。已形成自有品牌与代理品牌相结合，覆盖全品类的品牌和产品优势。自有品牌谜姬、霏慕流量指数分别在天猫成人用品、情趣内衣类目连续3年排名第一。
醉清风产品品类丰富。涵盖器具类、计生类、护理类、服饰类等全品类产品。在选品方面，公司通过市场研究和业务数据分析，综合考量市场热点、发展趋势、消费者需求等因素对已有SKU布局进行完善，持续优化产品结构。在设计方面，针对器具类产品进行功能、结构、外观的升级和创意设计，满足用户个性化需求，提升用户体验。
提升品牌形象，提高竞争力。公司通过对店铺产品进行3D渲染，优化视觉呈现效果，大幅提升品牌辨识度和提高市场竞争力。
4.2渠道销售优势
醉清风已形成多渠道、多平台、多店铺的运营能力。渠道方面，公司已拥有行业知名的“醉清风旗舰店”线上零售渠道品牌及自有平台“伊性坊商城”线上分销渠道品牌。店铺方面，公司在主流综合电商平台如天猫、淘宝、京东、阿里巴巴（1688）、零售通等，以及自有分销平台伊性坊商城开设了21家自有零售及分销店铺。醉清风旗舰店位居天猫该类目第一。公司店铺在天猫商城销售额排名前列，连续五年天猫成人用品类目第一，交易指数连续三年位居天猫成人用品/情趣用品类目第一。
4.3客户资源优势
积淀优质客户资源。截止2020年末，公司天猫旗舰店累计粉丝及会员数量分别达到180余万、130余万，2020年浏览量超过7.6亿次，成交用户数量超过753万人。自建分销平台月均活跃分销客户超过2000个，为分销商提供代发和批发等服务。经过十多年发展，公司积累了庞大的客户资源，为业务规模的持续扩大奠定了坚实的客户基础。
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