知识点讲解
（一）经济利润的概念
经济利润是指经济学家所持的利润概念。经济利润不同于会计利润。
1．经济收入
本期收入=期末财产-期初财产
例如，你年初有资产5万元，在年末升值为7万元，本年工资收入4万元，经济学家认为你的全年总收入为6万元，其中包括2万元的净资产增值。
会计师则认为你的全年总收入是4万元，2万元的资产升值不能算收入，理由是它还没有通过销售而实现，缺乏记录为收入的客观证据。
会计师的做法有一个很麻烦的问题，就是你如果把已经升值的资产出售，得到7万元，然后用7万元再将它们购回，则会计师承认资产的2万元增值收入实现了，你的年收入就是6万元了。这种虚假交易可以改变收入的做法，不仅和经济理论相矛盾，也很难被非专业人士理解和使用。许多企业正是利用会计的这一缺点操纵利润的。
2．经济成本
经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本。
例如，股东投入企业的资本也是有成本的，是本期成本的一部分，在计算利润时应当扣除。会计师不确认对股东的应付义务，不将股权资本成本列入利润表的减项。其理由是没有证据表明应当支付给股东多少钱，会计师不愿意做没有根据的估计。
3．经济利润
计算经济利润的一种最简单的办法，是用息前税后经营利润减去企业的全部资本费用。
斯特恩-斯图尔特公司设计了非常具体的经济增加值计算程序以及向经理分配奖金的模型，被许多著名的公司采用。
经济利润=税后净利润-股权费用
??????? =期初投资资本×期初投资资本回报率-期初投资资本×加权平均资本成本
??????? =期初投资资本×（期初投资资本回报率-加权平均资本成本）
按照最简单的经济利润计算办法，经济利润与会计利润的区别是它扣除了全部资本的费用，而会计利润仅仅扣除了债务利息。
（二）价值评估的经济利润模型
（1）公式：企业价值等于期初投资资本加上经济利润的现值。
企业实体价值=期初投资资本 经济利润现值
公式中的期初投资资本是指企业在经营中投入的现金：
全部投资资本=所有者权益 净债务
B企业年初投资资本为1000万元，预计今后每年可取得税后经营利润100万元，每年净投资为零，资本成本为8%，则：
每年经济利润=100-1000×8%=200（万元）
经济利润现值=20÷8%=250（万元）
企业价值=1000 250=1250（万元）
如果用现金流量折现法，可以得出同样的结果：
实体现金流量现值=100÷8%=1250（万元）
①经济利润模型与现金流量模型在本质上是一致的，但是经济利润具有可以计量单一年份价值增加的优点，而现金流量法却做不到。
因为，任何一年的现金流量都受到净投资的影响（如下公式），
实体现金流量=税后经营利润-本期净投资
本期净投资=本期总投资-折旧与摊销
本期总投资=经营营运资本增加 资本支出
实体现金流量=税后经营利润-经营营运资本增加-资本支出 折旧与摊销
加大投资会减少当年的现金流量，推迟投资可以增加当年的现金流量。投资不是业绩不良的表现，而找不到投资机会反而是不好的征兆。因此，某个年度的现金流量不能成为计量业绩的依据。管理层可以为了改善某一年的现金流量而推迟投资，而使企业的长期价值创造受到损失。
②经济利润之所以受到重视，关键是它把投资决策必需的折现现金流量法与业绩考核必需的权责发生制统一起来了。
二．经济利润估价模型的应用
DBX公司的经济利润估价模型定价
单位：万元
年份
基期
2001
2002
2003
2004
2005
2006
税后经营利润
41.3952
45.5347
49.1775
52.1281
54.7346
57.4713
投资资本（年初）
320.0000
358.4000
394.2400
425.7792
451.3260
473.8922
投资资本回报率（%）
12.9360
12.7050
12.4740
12.2430
12.1275
12.1275
加权平均资本成本（%）
12.0000
12.0000
12.0000
12.0000
12.0000
12.0000
差额（%）
0.9360
0.7050
0.4740
0.2430
0.1275
0.1275
经济利润
2.9952
2.
1.
1.
0.
0.
折现系数（12%）
0.
0.
0.
0.
0.
预测期经济利润现值
7.0027
2.6743
2.0143
1.3301
0.6575
0.3265
后续期价值
4.8978
8.6316
期初投资资本
320.0000
现值合计
??? （一）预测期经济利润的计算
??? 以DBX公司2001年的数据为例：
经济利润=（期初投资资本回报率-加权平均资本成本）×期初投资资本
或者：
经济利润=税后经营利润-期初投资资本×加权平均资本成本
（二）后续期价值的计算
DBX公司在2006年进入永续增长的稳定状态，该年经济利润为0.万元，以后每年递增5%。
后续期经济利润终值=后续期第一年经济利润÷（资本成本-增长率）
后续期经济利润现值=后续期经济利润终值×折现系数
（三）期初投资资本的计算
期初投资资本是指评估基准时间的企业价值。估计期初投资资本价值时，可供选择的方案有三个：账面价值、重置价值或可变现价值。
举例采用的是账面价值。这样做的原因不仅仅是简单，而在于它可靠地反映了投入的成本，符合经济利润的概念。
不采用重置价值的原因是资产将被继续使用，而不是真的需要重置。此外，企业使用中的资产缺乏有效的公平市场，其重置价值估计有很大主观性。
可变现价值在理论上是一个值得重视的选择。
DBX公司期初投资资本账面价值是320万元，我们以此作为投资资本。
（四）企业总价值的计算
企业的总价值为期初投资资本、预测期经济利润现值和后续期经济利润现值的合计。
企业总价值=期初投资资本 预测期经济利润现值 后续期经济利润现值
如果假设前提一致，这个数值应与折现现金流量法的评估结果相同。
