投中研究院院长 国立波
投中研究院高级分析师 王钦
2019 年 6 月 24 日，中国人民银行、中国银保监会首次发布中国小微企业金融服务白皮书—《中国小微企业金融服务报告（2018）》。报告全面对 2018 年各相关部门和金融机构在金融服务小微企业方面的主要工作和所取得的阶段性成效进行梳理总结。
针对当前小微企业金融服务在直接融资市场所遇到的问题，报告提出需要加快建设多层次资本市场，拓宽小微企业资本补充渠道。推进科创板建设，构建多元融资、多层细分的股权融资市场，积极培育天使投资、创业投资等早期投资力量，促进小微企业早期资本形成。
股权融资市场存在的问题
报告提出在创新创业政策鼓励下，我国涌现出大量科技创新型小微企业。这些企业不同于传统小微企业，具有高成长、高风险并存的特征，前期需要大量资金投入，同时也面临更大的经营风险，与传统商业银行信贷模式不匹配，需更多地利用资本市场实现融资。相比发达经济体，我国资本市场直接融资体系在服务小微企业方面功能发挥不足主要体现在以下两点。
一是股权融资市场偏重于大中型企业。中小板、创业板等中小企业股权融资市场门槛高、限制条件多，初创型企业上市融资难度大。新三板存在流动性不足、定价功能不健全、生态不平衡、预期不明确等问题，影响了市场融资功能的发挥。
二是创业投资、天使投资发展仍不充分。基金数量偏少、运作模式不够成熟，偏好盈利能力强、业务模式清晰的较成熟企业，对初创期企业的支持培育仍然不够。投贷联动等融资模式尚处于探索阶段。
相关改进思路
针对当前小微企业金融服务在直接融资市场所遇到的问题，报告提出大力发展股权融资。一是加快推进科创板建设，稳步推进新三板发行与交易制度改革，规范发展区域性股权市场，有效发挥科创板、新三板在服务中小微企业股权融资方面的作用，构建多元融资、多层细分的股权融资市场。
二是积极培育天使投资、创业投资等早期投资力量，进一步完善支持创投基金发展的差异化3 / 6监管政策、税收政策和退出机制，引导和支持创业投资基金更多地投资早中期小微企业，促进小微企业早期资本形成。
积极培育天使投资、创业投资
天使投资在服务科技创新型小微企业发展方面探索了有效途径。报告数据显示，2008 年至2018 年，我国每年的天使投资金额从不足 1 亿元已经增长至 120 亿元，投资企业数从每年12 家左右增长至每年 1300 多家，实现了对传统金融服务的有益补充，有效丰富了科技创新型小微企业的融资渠道。
创业投资基金支持力度持续增强，创业投资基金支持的覆盖面不断扩大。报告数据显示，创业投资基金投资金额从 2001 年累计不到 200 亿元增长至 2018 年末的 6000 多亿元，支持企业家数从不到 500 家增长至近万家，受惠企业数持续扩大。
私募股权投资基金投资倾向逐步迁移至初创阶段的企业，投资早期项目成为新的市场趋势。近年来，在各方政策引导以及市场趋势转换的影响下，私募股权投资基金逐渐增强对初创期小微企业的金融支持，2019 年 Q1 早期项目（种子轮至 A 轮）融资案例数量，约占 Q1 创投市场融资案例数量的 70%，增加了初创期科技创新型小微企业资金来源。
报告发布意义
报告肯定了天使投资、创业投资等早期投资力量对科技创新型小微企业不可替代的金融支持作用，多样化的创业投资渠道已经成为支持创业阶段科技创新型小微企业发展的重要外源融资渠道。天使投资、创业投资等早期投资力量向种子期和初创期科技型小微企业注入资本、管理、创新力，为资本市场挖掘和输送了大批优质投资标的。
伴随2018年末科创板创新推出，科技创新型小微企业与资本市场之间的互动性进一步增强，私募股权基金将成为连接早期初创阶段高新技术企业和资本市场的重要桥梁，将带动更多社会资本投向科技创新型小微企业，对解决小微企业融资难融资贵的难题提供了重要思路。
