第四章项目投资（四）净现金流量的计算1.新建项目NCF的计算建设期某年净现金流量＝－该年原始投资额运营现金流量运营期某年所得税前净现金流量＝该年息税前利润＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资运营期某年所得税后净现金流量＝该年息税前利润（1－所得税税率）＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资＝该年自由现金流量【提示】（1）息税前利润=（营业收入+补贴收入）-不包括利息费用的总成本费用-营业税金及附加）（2）只有终结点有回收额；如果不考虑维持运营投资，回收额为零，则运营期所得税后净现金流量又称为经营净现金流量。（3）运营期自由现金流量是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。【例题21多项选择题】某单纯固定资产投资项目的资金来源为银行借款，按照项目投资假设和简化公式计算运营期某年的净现金流量时，需要考虑的因素有（A.该年因使用该固定资产新增的息税前利润B.该年因使用该固定资产新增的折旧C.该年回收的固定资产净残值D.该年偿还的相关借款本金【答案】ABC【解析】根据简化公式：经营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值，可见，正确选项为ABC。
【例题22单项选择题】某投资项目原始投资额为100万元，使用寿命10年，已知该项目第10年的经营净现金流量为25万元，期满处置固定资产残值收入及回收流动资金共8万元，则该投资项目第10年的净现金流量为()万元。A.8B.25C.33D.43【答案】C【解析】该投资项目第10年的净现金流量=经营净现金流量+回收额=25+8=33（万元）。【例题23判断题】根据项目投资理论，完整工业项目运营期某年的所得税前净现金流量等于该年的自由现金流量。（）（2007【答案】【解析】完整工业投资项目的运营期某年所得税后净现金流量=该年息税前利润（1-所得税税率）+折旧摊销+回收额-维持运营投资=自由现金流量。2.更新改造项目净现金流量计算（1）有建设期（2）没有建设期＝－该年差量原始投资额=-(该年新固定资产投资－旧固定资产变价净收入)运营现金流量运营期NCF＝该年息税前利润（1－所得税税率）＋该年折旧+因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额运营期其他年NCF＝该年息税前利润（1－所得税税率）＋该年折旧+该年回收额【提示】（1）确定的是差量净现金流量（NCF）。（2）旧固定资产初始投资以变价净收入来考虑。
（3）旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额＝旧固定资产清理净损失适用的企业所得税税率在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期期末。（4）差量折旧＝（差量原始投资－差量回收残值）尚可使用年限【例题24单项选择题】企业打算在2008年末购置一套不需要安装的新设备以替换一套已使用5年，折余价值90000元，变价净收入为80000元的旧设备。取得新设备的投资为元，预计新旧设备的残值是一致的。使用新设备可使企业在年内每年增加息税前利润20000元。所得税税率25％。新旧设备都采用直线法计提折旧。则运营期第一年的差量净现金流量为（A….42500【答案】A【解析】NCF1=EBIT+折旧+变现损失抵税，其中：EBIT=20000；折旧=（-80000）/5=40000（元）；变现损失抵税=％=2500第三节项目投资决策评价指标及其计算本节要点：1）静态评价指标的计算、特点2）动态评价指标的计算、特点一、静态评价指标（计算、特点）包括静态投资回收期和投资利润率。（一）指标计算【例题25判断题】某项目需固定资产投资20000元，建设期为年，需垫支流动资金3000元，资本化利息为1000元，投产后每年的净现金流量均为9700元，每年的息税前利润为700万元，则包括建设期的投资回收期为3.37年，投资收益率为2.92％。
（【答案】【解析】计算投资回收期时，分子是“原始投资”，“原始投资”中包括“流动资金投资”但是不包括“资本化利息”，因此，包括建设期的投资回收期为1＋（20000＋3000）/9700＝3.37（年）。投资收益率＝700（20000＋3000＋1000）＝2.92％【例题26计算分析题】某长期投资项目累计的净现金流量资料如下：年份12ΣNCF－100－300－200－150－要求：（1）计算该项目的静态投资回收期；（2）说明该项目的建设期、投资方式和运营期。【答案】（1）包括建设期的投资回收期PP＝6＋2050＝6.4（年）不包括建设期的投资回收期PP′＝6.4－1＝5.4（年）（2）该项目的建设期是1年，投资方式是分次投入，第一年的年初和年末分别投入100万元和200万元，运营期是11（二）指标特点【例题27单项选择题】在下列评价指标中，属于静态正指标的是（A.静态投资回收期B.投资收益率C.内部收益率D.净现值【答案】B【解析】选项A、B均为非折现指标，但A是反指标，即越小越好的指标，B是正指标，即越大越好的指标。【例题28单项选择题】下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资方式不同、回收额有无影响的是（A.投资回收期B.投资收益率C.净现值率D.内部收益率【答案】B【解析】投资收益率是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。
它不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影【答案】【解析】由于投资回收期只考虑部分现金流量，没有考虑方案全部的流量及收益，所以即使不考虑时间价值也不能根据投资回收期的长短判断投资获利能力的高低。二、动态评价指标（计算、指标优缺点）客观题（一）指标计算1.净现值【例题30单项选择题】某项目投资为建设起点一次投入，若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为245万元，企业资金成本率10%，则方案本身的净现值为（万元。A．245B．220.5C.269.5D.222.73【答案】C【解析】按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年价值，而是第零年前一年的价值。方案本身的净现值=按插入法求得的净现值（1+）=245（1+10%）=269.5（万元）。2.净现值率、获利指数【例题31单项选择题】某投资项目在建设期内投入全部原始投资，该项目的获利指数为1.25，则该项目的净现值率为A.0.25B.0.75C.0.125D.0.8【答案】A【解析】获利指数=1+净现值率，因此净现值率=1.25-1=0.25。3.内部收益率（1）特殊条件下的算法【例题32单项选择题】若某投资项目的建设期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内部收益率指标所要求的前提条件是(A.投产后净现金流量为普通年金形式B.投产后净现金流量为递延年金形式 C.投产后各年的净现金流量不相等 D.在建设起点没有发生任何投资 【答案】A 【解析】直接利用年金现值系数计算内部收益率的方法要求的前提条件是：项目的全部 投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设起点第0 期净现金流量等于原始投资的负值； 投产后每年净现金流量相等，第1 期每期净现金流量为普通年金形式。
【例题33判断题】在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，投产后每年净现 金流量相等的条件下，为计算内部收益率所求得的年金现值系数的数值应等于该项目的静态 投资回收期指标的值。（ 【答案】【解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设起点第0 期净现金 流量等于原始投资的负值；投产后每年净现金流量相等，第1 期每期净现金流量为普通年金形式。因此，为计算内部收益率所求得的年金现值系数的数值应等于该项目的静态投资 回收期指标的值。 （2）一般算法【例题 34单项选择题】已知某投资项目按 14%折现率计算的净现值为 25 16%折现率计算的净现值为－16 元，则该项目的内部收益率为（ A.15.22%B.13.86% C.14.56% D.16.15% 【答案】A 【解析】 内部收益率是使得方案净现值为零时的折现率，所以本题应该是夹在14%和16%之间， 25 16 25 1416 14 【例题35判断题】按照插入函数法求得的内部收益率一定会小于项目的真实内部收 【答案】【解析】 插入函数法求得的内部收益率等于项目的真实内部收益率。 (二)指标的特点 【例题 36多项选择题】如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值 将会变小的是。
（ A.净现值率B.净现值 C.内部收益率 D.获利指数 【答案】ABD 【解析】内部收益率指标是方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低的影响。 （三）动态评价指标间比较： 1.相同点 第一，都考虑了资金时间的价值； 第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量； 第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响； 第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。 10 当NPV＞0 时，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞基准收益率； 当NPV＝0 时，NPVR＝0，PI＝1，IRR＝基准收益率； 当NPV＜0 时，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜基准收益率。 第五，都是正指标 2.区别： 指标 净现值 净现值率 获利指数 内部收益率 相对指标/绝对指标 绝对指标 相对指标 相对指标 相对指标 是否可以反应投入 产出的关系 不能 是否受设定折现率的影响 能否反映项目投资方案本身报酬率 【例题37单项选择题】某企业拟按15%的期望投资报酬率进行一项固定资产投资决策，所计算的净现值指标为 100 万元，资金时间价值为 8%。假定不考虑通货膨胀因素，则下列 表述中正确的是（ ）。（2004 A.该项目的获利指数小于1B.该项目内部收益率小于8% C.该项目风险报酬率为7% D.该企业不应进行此项投资 【答案】C 【解析】期望投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率，15％＝8％＋风险报酬率，风 险报酬率＝7％
