随着中国指数投资进入快速发展期，指数增强产品作为主动与被动投资的有机结合，近年来相对标的指数的超额收益显著，长期配置价值凸显。在上一篇指数增强报告中，我们主要从策略实现、不同机构产品间差异及发展前景等视角分析了指数增强产品。本篇报告则主要聚焦于公募指数增强产品，描述市场概况，并着重从多维度构建指数增强型基金画像。
指数增强型基金市场与发展：指数增强基金投资正当时市场概况：近年规模扩张迅速，机构投资者占比提升。2017年以来，随着中国指数投资进入快速发展期，指数增强型基金的数量和规模开始迅速扩张。截至2021年6月末，市场共有137只指数增强型基金，总规模13655亿元，自2016年末以来规模增长近5倍，CAGR达42.8%。按标的指数类型，宽基类长期主导，当前占指数增强基金总规模90%左右，行业主题与类占比近年有所提升。按标的指数，多数以沪深300指数为标的，中证500指数增强产品数量也较多。指数增强型基金目前仍以个人持有为主，但整体机构投资者占比高于主动股票基金，沪深300指数增强型基金机构投资者最为青睐。
相对优势：长期Alpha+明确 Beta+低费率。近3年来超额收益为正的基金数量占比达94.4%，大部分指数增强型基金长期能够获得超额收益。相对主动权益基金而言，指数增强型基金相对主动权益基金总费率中位数大幅低于主动权益基金，且产品明确地跟踪市场指数，跟踪误差相对较小，能够获取稳健的Beta收益，风格也相对稳定。
指数增强型基金分析框架：四大特征构筑基金画像收益特征：近年打新收益贡献高，超额收益延续性强。整体来看，2015年以来指数增强型基金每个半年度区间均取得了正的超额收益。分跟踪标的来看，中证500指数增强基金的超额收益更加明显。主要原因来自于中证500指数成分股过去机构投资者占比较低，较大的股价波动与错误定价成为了中证500指数增强基金获取超额收益的沃土。受益于注册制带来的打新制度红利，自2019下半年科创板公司正式挂牌上市以来，指数增强产品的超额收益有明显提升，规模处于2-5亿元内的基金具有相对更高的超额收益。我们将样本基金按照上一年超额收益从低至高分为5组，观察不同组合在下一年的收益表现。2019至2020年，上一年超额收益较高的基金，下一年仍能够获得更高的超额收益，体现出指数增强基金超额收益的延续性特征。
配置特征：通过指数成分内、外选股，提升集中度与行业偏离获得超额收益。指数增强型基金2020年未成分股内投资规模占比为85.2%，相比2014年有明显降低。长期来看，沪深300与中证500指数增强基金指数成分股内、外投资均能取得超额收益，是重要的超额收益来源，但成份外选股的超额收益波动相对较大。指数增强型基金的往往通过提升更能获得确定性收益的股票权重来增强整体表现，持股集中度与超额收益整体呈正相关关系；自2015年以来，基金持股集中度呈上升趋势。行业配置上，以沪深300指数增强基金及中证500指数增强基金为例，两类基金的行业偏离情况基本一致，均长期超配建材和机械行业，低配非银金融和计算机行业。从行业偏离与轮动上来看，中证500指数增强基金长期的行业偏离及变动幅度也均高于沪深300指数增强基金。相比主动偏股基金而言，中证500指数增强基金和沪深300指数增强基金的交易也更为频繁。指数增强型基金的换手率差异也较大，反映出基金间不同的交易特征。
业绩归因：选股能力突出，适时调整因子暴露获取超额收益。就选股能力而言，不管是沪深300还是中证500指数增强基金，大部分年份中多数主动管理人表现出一定的选股能力，是基金管理人获取超额收益的主要来源。从因子角度来看，沪深300指数增强基金整体正向暴露成长，动量因子与波动性因子，2019年年来流动性因子暴露也有所提升；反向暴露价值因子与规模因子，整体风格暴露幅度较小；中证500指数增强基金整体正向暴露成长，动量因子与盈利因子，2019年年来流动性因子暴露也有所提升；反向暴露价值因子与杠杆因子。伴随近年A股市场的机构化、国际化和法制化的发展趋势，影响因子定价的结构下因素也朝着有利于基本面因子表现的方向发展。因子表现也自2017年以来出现了一定分化，沪深300与中证500指数增强基金的整体风格暴露也与该主线相符，长期在成长因子上有大幅的正向暴露。
